初级财务管理

　　下面是范文网小编整理的初级财务管理，以供借鉴。

　　第2章：财务管理的价值观念 2020/11/13

　　财务管理的价值观念 学习目标 掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。

　　掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。

　　了解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方 法。

　　2020/11/13

　　财务管理的价值观念 货币时间价值 风险与收益 证券估价 2020/11/13

　　货币时间价值 时间价值的概念 现金流量时间线 复利终值和复利现值 年金终值和现值 时间价值计算中的几个特殊问题 2020/11/13

　　时间价值的概念 时间价值的作用：

　　自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款 利率从原来的%降为%，以个人住房商 业贷款50万元（20年）计算，降息后每月还款额 将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款 50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要 还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元， 这就是资金的时间价值在其中起作用。

　　2020/11/13

　　时间价值的概念 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换 算关系，是财务决策的基本依据。

　　如果资金所有者把钱埋 入地下保存是否能得到 收益呢？ 即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天 1元钱的价值亦 大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用 或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或 投资收益，就叫做时间价值。

　　2020/11/13

　　时间价值的概念 时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率 时间价值的真正来源：投资后的增值额 时间价值的两种表现形式：

　　相对数形式——时间价值率 绝对数形式——时间价值额 一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值 2020/11/13

　　参考含义：

　　是指一定量的货币在不同时点上的价值量的差 额。

　　货币在使用过程中随时间的推移而发生增值的 现象，称为货币具有时间价值的属性。

　　时间价值的概念 需要注意的问题 ：

　　时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间 价值 时间价值产生于资金运动之中 时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考：

　　1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？ 2、停顿中的资金会产生时间价值吗？ 3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？ 2020/11/13

　　货币时间价值 时间价值的概念 现金流量时间线 复利终值和复利现值 年金终值和现值 时间价值计算中的几个特殊问题 2020/11/13

　　现金流量时间线 现金流量时间线——重要的计算货币资金时间价值 的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时 间和方向。

　　范例：

　　1000 600 600 t=0 t=1 t=2 2020/11/13

　　货币时间价值 时间价值的概念 现金流量时间线 复利终值和复利现值 年金终值和现值 时间价值计算中的几个特殊问题 2020/11/13

　　复利终值和复利现值 利息的计算 单利——指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的 利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。

　　复利——不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通 常所说的“利滚利”。

　　复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。

　　在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。

　　2020/11/13

　　复利终值和复利现值 复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。

　　时 间（年） 复利的终值 2020/11/13

　　复利终值和复利现值 复利终值的计算公式 ：

　　FV n PV 1 i n FV n 代表复利终值 PV代表复利现值 上述公式中的 (1 i) n 称为复利 终值系数，可 以写成 FVIF i,n i代表利息率 （Future Value Interest Factor) ， 复利终值的计算公式可写成：

　　n代表计息期数 FV n PV (1 i) n PV FVIF i，n 2020/11/13

　　复利终值和复利现值 复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。

　　时 间（年） 复利现值与利率及时间之间的关系 2020/11/13

　　复利终值和复利现值 由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率 称为贴现率。

　　F V n P V (1 i ) n 1 (1 i) 上式中的 叫复 n 利现值系数或贴 FV PV (1 i ) n n 现系数，可以写为 ，则复利现值 PVIF i,n 的计算公式可写为：

　　PV FV n PVIF i ,n 1 FV 1 i n n 2020/11/13

　　货币时间价值 时间价值的概念 现金流量时间线 复利终值和复利现值 年金终值和现值 时间价值计算中的几个特殊问题 2020/11/13

　　年金终值和现值 年金是指一定时 期内每期相等金 额的收付款项。

　　后付年金的终值和现值 先付年金的终值和现值 延期年金现值的计算 永续年金现值的计算 2020/11/13

　　年金终值和现值 后付年金的终值 后付年金—— 每期期末有等额收付款项的年金。

　　后付年金终值的计算公式：

　　FVA n A (1 i) 1 A FVIFA i,n n i 2020/11/13

　　年金终值和现值 后付年金的终值 A代表年金数额； i代表利息率； n代表计息期数； 2020/11/13

　　年金终值和现值 后付年金的终值 某人在5 年中每年年底存入银行1000 元，年 例 题 存款利率为8 % ，复利计息，则第5 年年末年 金终值为：

　　2020/11/13

　　年金终值和现值 后付年金的现值 后付年金现值的计算公式：

　　1 1 (1 i) i n PVA n A A PVIFA i,n 2020/11/13

　　年金终值和现值 后付年金的现值 2020/11/13

　　年金终值和现值 后付年金的现值 2020/11/13

　　年金终值和现值 后付年金的现值 某人准备在今后 5 年中每年年末从银行 取1000 元，如果年利息率为10% ， 则现在 应存入多少元？ 例 题 2020/11/13

　　年金终值和现值 先付年金的终值 先付年金—— 每期期初有等额收付款项的年金。

　　先付年金终值的计算公式：

　　XFVA n A FVIFA i,n (1 i) 2020/11/13

　　年金终值和现值 另一种算法：

　　XFVA n A FVIFA i,n 1 A A(FVIFA i,n 1 1) 2020/11/13

　　年金终值和现值 先付年金的终值 某人每年年初存入银行1000 元，银行年 存款利率为8% ， 则第十年末的本利和应 为多少？ 例 题 2020/11/13

　　年金终值和现值 先付年金的现值 先付年金现值的计算公式：

　　XPVA n A PVIFA i,n (1 i) 2020/11/13

　　年金终值和现值 另一种算法 XPVA n A PVIFA i,n 1 A A(PVIFA i,n 1 1) 2020/11/13

　　年金终值和现值 先付年金的现值 某企业租用一台设备，在10 年中每年年 初要支付租金5000 元，年利息率为8 % ， 则这些租金的现值为：

　　例 题 2020/11/13

　　年金终值和现值 延期年金的现值 延期年金—— 最初若干期没有收付款项的情 况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。

　　延期年金现值的计算公式：

　　2020/11/13

　　年金终值和现值 延期年金的现值 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利 例 题 息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但 从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元， 则这笔款项的现值应是：

　　2020/11/13

　　年金终值和现值 永续年金的现值 永续年金—— 期限为无穷的年金 永续年金现值的计算公式：

　　PVIFA i,n 1 (1 i)n i 2020/11/13

　　年金终值和现值 永续年金的现值 一项每年年底的收入为800元的永续年金投资， 利息率为8%，其现值为：

　　例 题 1 V 0 800 （元） 8% 2020/11/13

　　货币时间价值 时间价值的概念 现金流量时间线 复利终值和复利现值 年金终值和现值 时间价值计算中的几个特殊问题 2020/11/13

　　时间价值计算中的几个特殊问题 4.时间价值中的几个特殊问题 生活中为什 么总有这么 多非常规化 的事情 不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下 的现值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算 2020/11/13

　　不等额现金流量现值的计算 若干个复利现值之和 2020/11/13

　　不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如 例 题 下表所示，贴现率为5 % ，求这笔不等额存款的现值。

　　2020/11/13

　　时间价值计算中的几个特殊问题 4.时间价值中的几个特殊问题 生活中为什 么总有这么 多非常规化 的事情 不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下的 现值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算 2020/11/13

　　年金和不等额现金流量混合情况下的现值 能用年金用年金，不能用年金用复利， 然后加总若干个 年金现值和复利现值。

　　某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获 得的现金流入量如下表所示，贴现率为9% ，求这一 系列现金流入量的现值。

　　例 题 （ 答案 元） 2020/11/13

　　时间价值计算中的几个特殊问题 4.时间价值中的几个特殊问题 生活中为什 么总有这么 多非常规化 的事情 不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下 的现值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算 2020/11/13

　　贴现率的计算 第一步求出相关换算系数 第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法） 2020/11/13

　　贴现率的计算 把100 元存 入银行，10 年后可获本利和 例 题 元，问银行存款的利率为多少？ 100 PVIF i,10 查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10 %的系数为， 因此，利息率应为10%。

　　当计算出的现值系数不能正好等于系数表 中的某个数值，怎么办？ How? 2020/11/13

　　贴现率的计算 现在向银行存入5000 元，在利率为多少时 ，才能保证在今后10 年中每年得到750 元。

　　插值法 查年金现值系数表，当利率为8 % 时，系数为 ；当利率为9 % 时，系数 为 。所以利率应在8% ～9% 之间，假设所求利率超过8 % ，则可用插值 法计算 x 1 x 则：利息率 i 8% % % 2020/11/13

　　时间价值计算中的几个特殊问题 4.时间价值中的几个特殊问题 生活中为什 么总有这么 多非常规化 的事情 不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下 的现值 贴现率的计算 计息期短于一年 的时间价值的计算 2020/11/13

　　计息期短于一年的时间价值 当计息期短于1 年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计 息率应分别进行调整。

　　2020/11/13

　　计息期短于一年的时间价值 某人准备在第5 年底获得1000 元收入，年利息率 例 题 为10 % 。试计算：（1 ）每年计息一次，问现在应 存入多少钱？（2 ）每半年计息一次，现在应存入 多少钱？ PV FV 5 PVIF i,n 1000 PVIF 10%,5 1000 621（元） i 10% 5% r m 2 t m n 5 2 10 PV FV 10 PVIF 5%,10 1000 614元 2020/11/13

　　财务管理的价值观念 货币时间价值 风险与收益 证券估价 2020/11/13

　　风险与收益 风险与收益的概念 单项资产的风险与收益 证券组合的风险与收益 主要资产定价模型 2020/11/13

　　风险与收益的概念 收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财 务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡 量。

　　收益确定——购入短期国库券 收益不确定——投资刚成立的高科技公司 公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定 性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评 价公司报酬的高低。

　　2020/11/13

　　风险与收益的概念 风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司 的财务决策分为三种类型：

　　1.确定性决策 2.风险性决策 3.不确定性决策 2020/11/13

　　风险与收益 风险与收益的概念 单项资产的风险与收益 证券组合的风险与收益 主要资产定价模型 2020/11/13

　　单项资产的风险与收益 对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的， 因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。

　　1.确定概率分布 2.计算预期收益率 3.计算标准差 4.利用历史数据度量风险 5.计算变异系数 6.风险规避与必要收益 2020/11/13

　　单项资产的风险与收益 1.确定概率分布 从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东 都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为 40%，此时股票收益 适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得 低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。

　　2020/11/13

　　单项资产的风险与收益 2.计算预期收益率 两家公司的预期收益 率分别为多少？ 2020/11/13

　　单项资产的风险与收益 3.计算标准差 （1）计算预期收益率 （3）计算方差 （2）计算离差 （4）计算标准差 两家公司的标准差分别为多少？ 2020/11/13

　　单项资产的风险与收益 4.利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时 收益率的标准差可利用如下公式估算：

　　n 2 r r t 估计t 1 n 1 r t 是指第t期所实现的收益率， r 是指过去n年内获得的平均年度收益率。

　　2020/11/13

　　单项资产的风险与收益 5.计算变异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较 低，投资者该如何抉择呢 ？ 变异系数 CV r? 变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了 更有意义的比较基础。

　　西京公司的变异系数为/15 = ，而东方公司的 变异系数则为/15 = 。可见依此标准，西京公 司的风险约是东方公司的17倍。

　　2020/11/13

　　单项资产的风险与收益 6.风险规避与必要收益 假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项 目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的万 元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进 展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败， 股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的 概率各占50%，则股票投资的预期价值为×0+×21=万元 。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为万元，即预期收益率 为5%。

　　两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就 会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资 者。

　　2020/11/13

　　风险与收益 风险与收益的概念 单项资产的风险与收益 证券组合的风险与收益 主要资产定价模型 2020/11/13

　　证券组合的风险与收益 1.证券组合的收益 2.证券组合的风险 3.证券组合的风险与收益 4.最优投资组合 证券的投资组合——同时投 资于多种证券的方式，会减 少风险，收益率高的证券会 抵消收益率低的证券带来的 负面影响。

　　2020/11/13

　　证券组合的风险与收益 1.证券组合的收益 证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加 权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投 资额的比重。

　　r? p w 1 r? 1 w 2 r? 2 w n r? n n w i r? i i 1 2020/11/13

　　证券组合的风险与收益 2.证券组合的风险 利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合 两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却 不再具有风险。

　　2020/11/13

　　证券组合的风险与收益 完全负相关股票及组合的收益率分布情况 2020/11/13

　　证券组合的风险与收益 完全正相关股票及组合的收益率分布情况 2020/11/13 Copyright ? RUC

　　证券组合的风险与收益 从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关 时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全 正相关时，风险无法分散。

　　若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下， 投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而 降低。

　　2020/11/13

　　证券组合的风险与收益 部分相关股票及组合的收益率分布情况 2020/11/13

　　证券组合的风险与收益 可分散风险——能够通过构建投资组合被消除 的风险 市场风险——不能够被分散消除的风险 市场风险的程度，通常用β系数来衡量。

　　β值度量了股票相对于平均股票的波动程度， 平均股票的β值为。

　　2020/11/13

　　证券组合的风险与收益 2020/11/13

　　证券组合的风险与收益 证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均 ，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。

　　其计算公式是：

　　n p w i i i 1 2020/11/13

　　证券组合的风险与收益 3.证券组合的风险与收益 与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场 风险，而不要求对可分散风险进行补偿。

　　证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求 的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公 式计算：

　　R p p (R M R F ) 2020/11/13

　　证券组合的风险与收益 科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证 券组合，它们的系数分别是、和，它 例题 们在证券组合中所占的比重分别为60%、30% 和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风 险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险 收益率。

　　2020/11/13

　　证券组合的风险与收益 从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中 的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险 收益额。

　　在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合 的β系数，β系数越大，风险收益就越大；反之亦然。

　　或者说，β系数反映了股票收益对于系统性风险的反 应程度。

　　2020/11/13

　　证券组合的风险与收益 4.最优投资组合 （1）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高 的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上 ，带来的风险最低的投资组合。

　　从点E到点F的这一段曲 线就称为有效投资曲线 2020/11/13

　　证券组合的风险与收益 （2）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素——无风险资产。

　　当能够以无风险利率借入资金时， 可能的投资组合对应点所形成的连 线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本 市场线可以看作是所有资产，包括 风险资产和无风险资产的有效集。

　　资本市场线在A点与有效投资组合 曲线相切，A点就是最优投资组合， 该切点代表了投资者所能获得的最 高满意程度。

　　2020/11/13

　　风险与收益 风险与收益的概念 单项资产的风险与收益 证券组合的风险与收益 主要资产定价模型 2020/11/13

　　主要资产定价模型 由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收 益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特 定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率 的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率 联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些 模型包括：

　　1.资本资产定价模型 2.多因素定价模型 3.套利定价模型 2020/11/13

　　主要资产定价模型 1.资本资产定价模型 市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的 内在风险所需的补偿，用公式表示为：

　　R M R F R P 在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资 产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可 以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。

　　2020/11/13

　　主要资产定价模型 资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：

　　（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合 的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们 都寻求最终财富效用的最大化。

　　（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或 借出资金，卖空任何资产均没有限制。

　　（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价 一致，即投资者有相同的期望。

　　（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任 何价格均可交易）。

　　2020/11/13

　　主要资产定价模型 （5）没有交易费用。

　　（6）没有税收。

　　（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买 卖行为不会影响股价）。

　　（8）所有资产的数量都是确定的。

　　资本资产定价模型的一般形式为：

　　R i R F i (R M R F ) 2020/11/13

　　主要资产定价模型 资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收 益率R与不可分散风险β系数之间的关系。

　　SML为证券市场 线，反映了投资 者回避风险的程 度——直线越陡 峭，投资者越回 避风险。

　　β值越高，要求的 风险收益率越高， 在无风险收益率 不变的情况下， 必要收益率也越 高。

　　2020/11/13

　　主要资产定价模型 从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率， 但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称 无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：

　　一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分； 另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。

　　R F K 0 IP 无风险收益率 2020/11/13

　　主要资产定价模型 通货膨胀对证券收益的影响 2020/11/13

　　主要资产定价模型 风险回避对证券收益的影响 2020/11/13

　　主要资产定价模型 2.多因素模型 CAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率 的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。

　　原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在 现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相 对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。

　　一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地 ，假设有种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将 会是一个多因素模型，即 R i R F R(F 1 , F 2 ...F n ) 2020/11/13

　　主要资产定价模型 假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三 例题 种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度 分别为2、1和-,市场无风险报酬率为3%。假设年初 预测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为8%，利率不 变，而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长10%， 利率增长2%，则该证券的预期报酬率为：

　　2020/11/13

　　主要资产定价模型 3.套利定价模型 套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益 是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。

　　套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场效 率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另 一种证券估价方式。套利定价模型把资产收益率放在一个 多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素， 相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合 ，这些因素必须经过实验来判别。

　　2020/11/13

　　主要资产定价模型 套利定价模型的一般形式为：

　　R j R F j1 (R F1 R F ) j2 (R F 2 R F ) jn (R Fn R F ) 某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素 例题 A与B敏感，对风险因素A敏感程度为,对风险因 素B的敏感程度为，风险因素A的期望报酬率为 5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险 报酬率3%，则该证券报酬率为：

　　2020/11/13

　　财务管理的价值观念 货币时间价值 风险与收益 证券估价 2020/11/13

　　证券估价 当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以 通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金 融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资 者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购 买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重 要的基本理论问题 债券的特征及估价 股票的特征及估价 2020/11/13

　　债券的特征及估价 债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其 承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债 务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和 购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。

　　1.债券的主要特征：

　　（1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额 （2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的 比率 （3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指 期限终止之时 2020/11/13

　　债券的特征及估价 2.债券的估价方法：

　　债券价值的计算公式：

　　I (1 r d ) (1 r d ) I I (1 r d ) (1 r d ) M V B 1 2 ?? n n n I M t t 1 (1 r d ) (1 r d ) n I（PVIFA ) M (PVIF )r ,n d r ,n d 2020/11/13

　　债券的特征及估价 例题1：

　　A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值 为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市 场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买? P 100 10% PVIFA 8%,5 100 PVIF 8%,5 元 2020/11/13

　　债券的特征及估价 例题2：

　　B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元， 票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金， 债券的市场利率为7% ，求该债券的公平价格。

　　P 100 3% PVIFA %,4 100 PVIF %,4 元 2020/11/13

　　债券的特征及估价 例题3：

　　面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值 偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才 会购买？ P 100 PVIF 8%,5 100 元 2020/11/13

　　债券的特征及估价 3.债券投资的优缺点 （1）债券投资的优点 本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债 券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券 。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东 分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。

　　收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有 按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获 得比较稳定的收入。

　　许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可 在金融市场上迅速出售，流动性很好。

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　　债券的特征及估价 （2）债券投资的缺点 购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果 投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地 受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实 际上却有损失。

　　没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债 券发行单位施加影响和控制。

　　需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通 在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为 利率风险。

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　　股票的特征及估价 1.股票的构成要素 （1）股票价值——股票内在价值 （2）股票价格——市场交易价格 （3）股利——股息和红利的总称 2020/11/13

　　股票的特征及估价 2.股票的类别 普通股 优先股 普通股、优先股、债券的比较 2020/11/13

　　股票的特征及估价 3.优先股的估值 如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P 元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的 价值为：

　　V D PVIFA P PVIF r,n r ,n 优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股 而言，其价值计算如下：

　　V D PVIFA （ r / 4）%，4n P PVIF （ r / 4）%，4n 2020/11/13

　　股票的特征及估价 多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优 先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：

　　V D / r B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以 例题 每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收 益率为8%，则该优先股当前的市场价值应为 ：

　　V 2 PVIFA 元 100 PVIF ,80 8% ,80 8% 4 4 2020/11/13

　　股票的特征及估价 4.普通股的估值 普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在 股票持有期间收到的现金股利，另一部分是出售股票时得 到的变现收入。

　　普通股股票估值公式：

　　D 1 P 0 1 r n D 2 D n P n 1 r 2 ? 1 r n 1 r n D t P n 1 r t 1 r n t 1 2020/11/13

　　股票的特征及估价 实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投 资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现 收入，如果将一只股票的所有投资者串联起来，我们就会 发现，股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入， 并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收 付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未 来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此， 普通股股票的价值为 D 1 r D D 3 P 0 ??1 r 2 1 r3 1 2 D t 1 r t t 1 2020/11/13

　　股票的特征及估价 需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票股价。

　　（1）股利稳定不变 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股 票的估价模型可简化为：

　　D P 0 1 r D 1 r 2 1 rD ??3 D / r 2020/11/13

　　股票的特征及估价 （2）股利固定增长 如果一只股票的现金股利在基期D 0 的基础上以增长速度g 不断增长，则：

　　P 0 D 0 1 g D 0 (1 g) 2 D 0 (1 g) n ??1 r (1 r) 2 (1 r) n D 1 g t 0 1 r t t 1 或者 P 0 =D 1 /(r-g) 2020/11/13

　　股票的特征及估价 时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限 例题 公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计 以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析 后，认为必须得到10%的收益率，才能购买东 方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票 的价格应为：

　　V 2 1 4% 元 10% 4% 2020/11/13

　　股票的特征及估价 5.股票投资的优缺点 （1）股票投资的优点 能获得比较高的报酬。

　　能适当降低购买力风险。

　　拥有一定的经营控制权。

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　　股票的特征及估价 （2）股票投资的缺点 股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：

　　普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破 产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所 有。

　　普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、 经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况 ，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。

　　普通股的收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营 状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证， 其收入的风险也远远大于固定收益证券。

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